华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郭怡琳 于娜 北京报道

上市首日科笛集团盘中跌超10%，脱发概念股靠什么撑起投资者想象？

6月12日，皮肤科学研发制药公司科笛集团正式在港交所主板上市，每股发行价21.85港元，开盘报21.8港元，较招股价低0.23%；随后盘中股价一路向下跌超10%，截至当日收盘，每股22.05港元，总市值为67.04亿元。此前科笛-B获适度超额认购，6月9日该股暗盘一度跌超7%，最终收跌0.23%。

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据招股书披露，2020—2022年上半年，科笛集团累计营收209.6亿元，累计亏损7.7亿元。尽管科笛集团连连亏损，但资本却并未望而却步。在上市之前，科笛集团保持着一年一轮融资的节奏。云锋基金、红杉资本、中金资本、富达投资等一众明星投资机构均为科笛集团股东。

值得注意的是，其背后大股东通和毓承持有科笛集团53.57%股份。据悉，毓承资本是由原药明康德风险投资部门独立而来，正因如此，外界常将科笛集团认作“药明系”。但从财务数据的表现分析，其并非展现出“药明系”操盘的优势。

对此，上海迈柯荣信息咨询有限责任公司董事总经理徐阳接受《华夏时报》记者采访表示，“近几年，港股市场持续走低，连同估值降低。新上市公司进入后碍于估值环境才会屡屡破发，现如今一级市场的估值也在不断升高，许多项目在一级市场的估值就已经过高。因此，对投资者而言，上市后并没有很好的想象空间支撑更高的估值。”

亏损近8亿元

天眼查显示，科笛集团成立于2019年，产品涉及脱发、溶脂和皮肤病等多个大热赛道。其招股书披露，2020—2022年上半年，科笛集团分别实现营收0万元、203.8万元、65.8万元，累计营收209.6亿元。而与超低营收形成鲜明对比的，是持续增长的亏损幅度。报告期内，公司净亏损分别达到1.99亿元、3.19亿元、2.52亿元，累计亏损达7.7亿元。

在亏损背后，科笛集团的经营尚处于起步阶段，仅有两款药品进入商业化。公司官网显示，管线囊括毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积及表皮麻醉等四大领域，共计11种产品及候选产品。其中，已经成功上市两种产品，并正在开发五种临床阶段、四种临床前阶段的候选药物。前述五种临床阶段药物中，有两种已在海南乐城开始商业化试点。

而从产品适应症来看，在这11种产品及候选产品中，有6种产品是专门针对脱发治疗需求。这意味着，科笛集团是名副其实的“脱发”概念股。对于亏损态势，科笛集团在招股书中做出了相应风险警示，认为候选药物的商业化存在一定风险，相关进程会对公司经营业绩产生重大影响。此外，由于研发支出的投入，公司可能需要额外的资本满足现金需求。

事实上，有业内人士认为，科笛集团的亏损与研发投入过高不无关联。招股书披露，报告期内，科笛集团研发支出分别达到1.62亿元、1.1亿元、8350万元。从2022上半年的研发开支来看，整年的研发投入相较2021年还将会进一步增长。庞大的研发开支加上商业成色不足，公司财务不堪重负。因此，这近一年半来，纵使科笛集团毛利率高达79%、68.8%，但账面亏损始终有增无减。

据悉，科笛集团本次IPO融资将主要用于核心产品CU-20401的商业化(该药品有潜力成为国内首个局部脂肪堆积管理药物)；扩充产能；补充运营资金。据悉，其核心产品CU-20401是一种可针对脂肪堆积的重组突变胶原酶，可针对减少皮下治疗后过度的局部脂肪堆积。预计将于2023年第三季度启动CU-20401治疗颏下脂肪堆积的II期临床试验，其有望成为国内首个获批的局部脂肪堆积管理药物。

在市场前景方面，科笛集团分析认为，据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国广泛皮肤病治疗及护理市场规模达4718亿元，预计于2030年将增长至10390亿元，复合年增长率为9.2%。主要受患病率上升、人均收入增长、皮肤管理意识提高推动。截至2021年中国广泛皮肤病治疗及护理的人均支出为334元，而同期美国、日本及韩国的人均支出分别的1828元、1417.3元及1406.9元。

但也有业内声音认为，虽然“脱发经济”市场空间很大，但无论是在皮肤领域还是脱发领域，科笛集团的这一布局，短期内对经营业绩带来的贡献却十分有限。在此背景下，营收过低、大手笔研发投入、亏损严重，科笛集团依然选择赴港上市，这是否与其背后“药明系”的资本运作相关引人关注。

众多明星投资机构入局

根据招股书内容，科笛集团IPO前，通和毓承实体持有53.57%的股份，由6Dimensions LP、6DimensionsAffiliates、苏州通和二期、苏州通和毓承控制，分别持股约21.85%、1.15%、9.17%、21.40%。此外，还有云锋基金（创始人为马云和虞锋）、红杉资本、富达基金（香港）等明星投资机构也出现在科笛集团的主要股东行列中，持股比例分别达到14.15%、12.13%、8.04%。

据了解，通和毓承由通和资本、毓承资本合并成立，是专注于医疗健康领域的投资机构。其中通和资本的创始人为原富达亚洲成长基金合伙人、医疗健康领域投资人陈连勇，而毓承资本是由原药明康德风险投资部门独立分拆而来，因此合并后机构投资项目常常被外界称为“药明系”。很显然，科笛集团如果能够成功赴港上市，将会成为“药明系”资本操盘的又一力作。

有“药明系”的强力背书，科笛集团尽管连年亏损，依然吸引了众多明星投资机构入局。招股书显示，成立至今，科笛集团累计融资额为2.75亿美元(约合人民币19亿元)。本次IPO前，科笛集团已经完成4轮融资，其中A轮融资1000万美元，B轮融资1.8亿美元，C轮融资7500万美元。2021年9月C轮融资后，科笛集团的投后估值为7.46亿美元(折合人民币50.39亿元)。

从具体控股情况来看，IPO前公司第一大股东是通和毓承，其中，通和毓承实体包括6 Dimensions LP、6 Dimensions Affiliates、苏州通和二期及苏州通和毓承。6 Dimensions LP及6 Dimensions Affiliates的普通合伙人为6 Dimensions Capital GP,LLC。药明康德曾在招股书中提及，6 Dimensions Capital GP,LLC即通和毓承投资管理，由药明康德董事长李革担任该公司董事。其中李革作为6 Dimensions Capital GP, LLC的管理人享有该公司的投票权，为独立第三方。

事实上，2021年年报显示，李革是药明康德董事长、执行董事、总裁，他与赵宁、刘晓钟和张朝晖为药明康德实际控制人。药明康德是市值千亿元的CRO(新药研发外包)龙头企业，目前已在A股与港股两地上市。

从脱发产品起家，到正式登陆港交所，科笛集团仅用了4年时间。在商业化方面，科笛集团能否如想象中一般乘势而上，目前还未可知。背靠“药明系”这棵大树，是更上一层楼还是止步于此，科笛集团还需要给投资者更多信心。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏