华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 于娜 实习记者 杨燕 北京报道

近日，宏源药业创业板上市首日即破发，成为2023开年以来沪深两市首支上市首日即破发的新股，引发投资者关注。

(资料图片仅供参考)

宏源药业成立于2002年，以原料药业务起家，目前旗下业务不仅扩展至产业上游的中间体以及下游的制剂，公司还生产锂电池电解液的主要材料之一——六氟磷酸锂，可以说兼具“原料药”和“新能源”两大热门概念。

在网上申购阶段，宏源药业表现颇为“抢手”。据交易所公告，其本次网上发行有效申购户数为9581066户，最终中签率仅为万分之二，但以上市当日收盘价计，投资者中一签亏损或超4000元。

事实上，近一年以来，资本市场有不少企业的股价至今仍在发行价之下徘徊，其中医药股占比颇大。3月21日，上交所发布关于3月25日开展沪市全面实行注册制交易业务全网测试的通知。随着全面实行注册制改革的脚步越来越近，企业上市“破发”或许会逐渐常态化，不再是一件新鲜事。

横跨医药和新能源，宏源药业跌得“冤不冤”？

招股书显示，宏源药业目前占大头的主营业务还是以原料药和中间体为主，属于医药产业链前端产业，2019年至2021年实现营收分别为10.7亿元、8.8亿元及7.9亿元，虽然实现营收的数额在下降，但业务板块占总营收比重均超50%。

除了原料药相关产业之外，宏源药业另一块新能源业务也是近一年来资本市场竞相追逐的热点概念。从财报数据来看，目前宏源药业新能源板块增长较为迅猛，随着相关项目落地，已经从2020年的营收比重只占3.71%，上升至2021年的22.9%。

图片来源：宏源药业招股说明书

值得注意的是，从募资需求来看，宏源药业接下来的发展重心还是偏向于原料药板块向下游制剂的衍生，而非近年来热度更高的新能源。从原料药向制剂板块后向一体化发展也是近年来行业发展常态。

图片来源：宏源药业招股说明书

行业发展早期，原料药往往被看作是化工类制造业，技术门槛低，盈利能力低、在二级市场的市盈率也低。尤其是集采的出现，可以说是原料药行业最显著的分水岭，直接改变了行业的成本利润结构。

集采之前，下游仿制药利润空间大，集采后大批仿制药价格大幅降低，原料药的成本对仿制药来说比重明显变高了。对于有技术特色的专利原料药来说，日子比大宗原料药还是好过得多。

一位医药投资从业者告诉《华夏时报》记者，宏源药业的首日破发其实跟业绩数据关系不大，主要归咎于IPO定价太高了。这也会是资本市场注册制全面放开后新股上市的常见的一种情况，即从原来的“窗口指导价”向市场定价靠拢。

公开信息显示，宏源药业原计划募集资金约6.5亿元，最终发行价定为50元/股，此次上市新股募集资金约23.63亿元，扣除发行费用后超募约15.4亿元。截至3月22日收盘，公司股价报收于39.83元/股，相比发行价跌幅在20.34%，总市值为159.32亿元。

关于沪深两市出现今年新股首日破发这一表象，资深投行人士王骥跃对《华夏时报》表示，

企业的破发除了自身因素外，受同行业表现和市场的影响也会比较大，如果市场持续下跌或所处行业调整，破发概率就会提高。还有一种情况是，一段时间市场没有出现破发情况后，也可能会出现报价机构逐渐乐观的情况，很难简单归因。

财报数据显示，宏源药业2019年至2022年分别实现营收为16.02亿元、13.03亿元、15.78亿元、20.64亿元；同期公司净利润分别为3.14亿元、2.57亿元、4.94亿元、4.53亿元。2023年Q1，宏源药业预计实现净利润1.28亿元至1.53亿元，同比下滑27.60%至13.46%。

全面注册制脚步逼近，“破发”股何时回暖

“破发”其实正成为资本市场上越来越常见的现象。在全面实行注册制之前，科创板、北交所等多个交易市场就已展开注册制的试点工作。

王骥跃列举了一组数据，在全面实施注册制之前，试点交易板块的表现上，北交所破发就是较为常态化的现象，2022年创业板也有近二成的破发率。

东方财富Choice数据显示，从2022年3月22日至今（截至2023年3月22日），已有418家公司成功登陆A股市场，其中144家至今在发行价以下徘徊，医药生物公司在其中约占十分之一的比重。

数据来源：东方财富choice客户端

上述医药投资从业者表示，如果回溯一下过去一年以来的上市企业，出现“破发”现象的应该大部分都是发生在科创板和创业板，这也是早期注册制试点可以预料到的情况。

2023年2月1日，证监会就全面实行注册制发布征求意见稿，意味着A股全面注册制正式启动。3月21日，上交所公告表示，将于3月25日开展沪市全面实行注册制交易业务全网测试。

显然，全面实行注册制的脚步声已经近在耳边。

该医药投资从业者还提到，全面实行注册制后，对于监管部门来说，主要考察的有两点，一是应批尽批，还有一个就是企业信息披露真实性。

近段时间企业上市过程中被现场抽查的概率大大提高，也从侧面反映了监管机构对于上市企业“管”的态度是没有放松的。与此同时，对于广大投资者而言，如何判断一家企业的可持续盈利能力，也明显成为各个投资者投资路上的加分题而不是之前的“送分题”。

在王骥跃看来，对于类似新股破发的现象，无需过度紧张，全面注册制刚开始实施，而且是渐进式而非革命式的制度变革，是不可能有立竿见影的效果的，所以不用把一些现象强行和全面注册制改革挂钩。评价改革的效果，需要时间。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏